5月月結

本月買賣紀錄

加倉PBR.A, BAM, GOOG, LGEN

減持ENB

SP 即將到期ZIM, NVDA, 6月到期AR, TRTN

SC ZIM, 已被行使, 收回部分資金, 仍持有適量ZIM

油股

• 本人有follow開的油股Q1業績並無太大意外，分派方案一般均以Buyback 為主、distribution為輔，股價上有足夠支持，月初大跌市時抗跌力甚佳，後來多間油股亦屢創新高

• 現時環境是非常有利油企，$100 以上WTI的大環境下，這些油企有至少有20% FCF Yield （30% 或以上亦有不少）

• 高油價＋極高FCF Yield ＋高Buyback / Dividend Yield＋油企僅維持基本的CapEx 、緩慢地增產 + 一大堆結構性問題，在這些因素均未有大太改變下，這波周期至少能維持一段時間

• 坊間有不少講法，提到油價很快會回落，主要原因是引有某些知名機構所做的預測（比如 EIA），嘗試印證能源的供需格局即將反轉（求過於供 -> 供大於求），高位買入油股是非常高風險的行為，但他們並無著墨於「供應從哪裡來？」的核心問題

• 無論大型油企，抑或OPEC，都無太大誘因去大肆增產，OPEC 部分國家的產量更在下跌。部分國家（中國、印度）仍然有購買俄羅斯能源，但數量卻正在下降，或是出於怕被指責或得罪西方國家而減少與俄羅斯做貿易，預計這方面影響會逐漸反映在油價上

• 歐洲似乎有決心實施對俄羅斯能源的禁運，亦令油價抽高

• EIA（或者其他機構）所作的預測錯誤率甚高，胡亂引用為核心證據將會作出錯誤投資決定

• 若拜登簽署NOPEC 法案，意味著西方國家與沙地為首的OPEC國家關係有可能破裂。雖然短期內油氣供應未必會立即減少，但會降低OPEC的增產意欲

• PBR: 風險回報比非常理想—有極高的重估空間，進可攻退可守：

• 雖然一大堆除油價以外的風險因素，e.g. 限價／巴西政治、政策風險／外匯／罷工／企業管治（貪污、假數、賄賂等）

• 但PBR財務穩健，擁有良好FCF、超高派息及極低估值

• 即使沒有重估，高現金流（個人預期：30% 至40% 的 Dividend Yield），代表很快可以收回成本，甚至帶來極佳compound effects on capital

• 若除淨後股價未有回升甚至下跌，代表Dividend Yield更高，對長線投資者更為有利，再投資回報率更佳

宏觀觀點

• Stagflation 似乎無可避免，會否引發Recession則一半一半

• 穩定幣UST & Luna 幣清零，既瘋狂但合理，加密貨幣是泡沫、騙局抑或新貨幣系統、新科技還需要時間去證明

• 若加密貨幣全面崩盤，對資本市場會有所衝擊，算是一個灰犀牛

• 通脹及激進加息大幅改變增長股的估值機制（Valuation Mechanism）

• 美國股市似乎已反映加息預期及縮表等風險，但對Recession 風險則仍未price in

• 放眼國際，這次跌市只屬於「大型調整」而非「股災」，環球股市並不是無差別地暴跌。據本人所觀察，股市上仍有不少安全選擇，包括：港資本土企業、周期股（油、氣、煤、航運、黃小玉、銅、鐵）、高息股、國企、玻資金融股、加拿大REITs、部分醫藥股、拉丁美洲及印尼股市等，當然買不買得中就好睇個人修為、投資觀及對世界的認知

核心持倉檢視（時間所限，暫時寫港股為主）

新鴻基地產（16）：

• 加息周期，投資物業的Cap Rate上升，帳面值有機會下跌，新鴻基需要入帳一筆非現金流的虧損（投資物業公允值虧損）

• 低槓桿（net gearing 只有1X%），不會太受利息成本上漲所影響

• 經營方面，影響不大，加租空間應該可以跑贏香港CPI，再配合「通關」概念（總會出現，只是時間問題）；唯一要擔心的地方是內地收租業務，要睇睇會否有增長放緩甚至衰退的現象

• 賣樓成績及利潤率應該可以持平，除非香港樓價大幅下跌，否則這部分壓力並未算好大

• 估值未算好便宜，只是相比以往十年內最低（市帳率只有0.47，股息率高達5.1%）。雖然有一定的收復空間及值博率，但Discount Rate上升（Valuation Crush）的大環境下，略低的估值未必可以刺激到股價大爆發

• 上市50周年，有可能於9月時宣布派發特別息

• 與領展做法及定位不同，領展會於內地積極尋找新的投資機會，內房可能因債務問題而要賤賣資產，領展會從中尋寶及M&A執雞，食人血饅頭，而新鴻基則不似會有這類型的行動，佢作風傾向自己起，多過做M&A

• 先前（上年9月）曾一度擔心「共同富裕」帶來的不確定性，但客觀而言，自從共同富裕政策提出後，港資地產商轉換農地的速度（生地轉熟地）較以往快不少，大量農地儲備有望更快地轉化為土儲，再加上北部都會區計劃（雖然未知會否胎死腹中），反而對地產商在影響上傾向正面（尤其是對四大家族：新地、恒基、新世界、長實集團）

• 市場現時完全忽略／極之低估這部分的正面因素，這因素極可能成為中長期股價／估值收復的催化劑，並支撐中長期業務增長

定位：防守收息，組合現時目標為加重海外布局並優化組合，雖然估值吸引，但暫時不考慮加注

 

新創建（659）：

• 可持續漸進派息政策下，現價保底有7.5% Yield，收息利器之一

• 加息環境一般有利於保險業，包括新創建旗下的富通保險

• 現時主力現金流業務， 新創建已出售旗下Goshawk Aviation 予SMBC Aviation，新創建將會回收一筆大資金，並加大投資於其他核心業務（公路、物流或其他現金流業務），包括早前向龍光買的公路，及與GMG合作＋買入的物流資產

• 每逢新創建變賣資產，市場一般都有派發特別息的憧憬，而這次新創建亦沒有令支持者失望，宣布其23億回購大計

• 雖然turn out佢應該唔會用得盡全數的回購額度，但如果公司認真回購的話，一定能夠支持股價，而且股數減少亦有利公司於未來增加每股派息 （同一筆股息，股數減少，每股股息會增加）

定位：防守收息，繼續持有

 

中原建業（9982）:

• 3.3億股回購有序及緩慢地進行，不過資本市場不太賣帳

• 4月營運狀況比預期理想，有兩個新項目，合約銷售跌幅不算很高，按年只跌16%，遠遠高過行內跌50%、60% 的幅度

• 河南銀行擠提及騙案未知會否影響當地物業銷售，暫時睇算是一個比較大的負面因素

• 建業重點8月到期的5億美元債，暫時如期還到錢的機會尚算偏高，但亦不能排除佢需要作展期的機會。尚未倒下的民企內房並不多，似乎建業出年未必能逃過一劫，23年有3張合共9億美元本金需要償還，行業若未出現明顯復甦的話，建業償債壓力仍然比較大

• 若建業違約的話，除非佢同時引起了大規模的示威、罷工，否則理論上對中原的影響不算很大（至少在業務上）。不過，一般地產商暴雷的話，同系公司的業績多半會有問題，而且大股東自身的財務狀況可能會導致因孖展爆倉而股價暴跌。先例有新力、正榮、佳源、大發及領地等，只能希望建業不會有同樣情況發生，這亦一度令我卻步、不作大幅加倉中原建業的主因（雖然估值上是非常抵買）

• 6月1日，建業宣布獲河南省政府進駐，建業大股東賣出部分持股予河南省政府，所得資金將提供股東貸款予建業，並發行可轉股債券，一輪財技後預計建業可得資金約14億港元。對建業而言，這獲得了重生的機會，對其他關聯公司（比如中原建業、建業新生活）將會是一重大利好消息，建業爆雷風險大幅降低

定位：進取收息，繼續持有

ZIM Shipping (ZIM):

• Q1 業績，借用J Mintzmyer分享，一圖說明：

• 估值：今年盈利 ＋ 手上淨現金 = 市值, or EV/EBIT < 1

• 預期Zim可以淨賺23年頭至23年中的利潤，但需要留意23年（大量新船落地）的後續發展

• 現時部署：正股 + Short Put

定位：反脆弱、通脹受惠股及組合先鋒

組合表現

5月份組合表現非常不錯，歸功於兩大重倉股（659的買賣收購及回購大計、16 港地回勇）及油股價值回歸

雖然期間十分波動，但這些波動亦助我把握購買平貨時機：加倉GOOG及BAM兩隻十分理想的核心股票

核心持倉

新創建  14.5%

新鴻基地產  13.8%

Marathon Oil（正股 + 視Synthetic Long 倉位為正股）9.6%

萬科  7.0%

金界  6.9%

中原建業  5.5%

Flow Traders 4.7%

Alphabet 4.4%

ZIM Shipping 4.0%

Legal & General 4.0%

周期股相關持倉目前佔組合約22%、內房佔約13%

五月回報：+11.6%, YTD：+12.4%