Carlyle Group (CG)

特色：AM股入面估值偏低

現價：$35.5 （市值：$12.9B，包括1.9m restricted shares to be issued in Feb 23）

FRE = $835m

Net Perf Fee = $999m

Investment Income = $151m

Net Distributable Earnings to Shareholders = $1576m

Annualized Dividend Paid = $471m

Implied DE Payout = 30% -> 有大量空間加派息

Net Accrued Perf Fee = $4080m

Net Invested Capital = Invested Capital ($3745m) – Total Debt ($1854m) = $1891m

 

Valuation

FRE 10x – 20x

Net Perf Fee 2.5x – 10x

Net Accrued Perf Fee 1x

Net Invested Capital 1x

Total Plan Value = $13.0b - $23.6b

Per Share = $36.0 - $65.2

現價相等於估值下限，下跌空間應該有限

1月月結

AR, BTE SP 暫時性接貨，油股佔比大增（佔組合28%, 如果計及Synthetic Long），將會賣出部分及做點SC 降成本

反手加了中原建業@0.69，表現暫時不錯（內房佔比20%，連同內房債）

雖然整個一月都是上升，無論是美股港股，但其實宏觀背景與2022年底時對比並未有太大改變：加息周期持續、通脹暫時性回落、全球預計將陷入衰退等

估值計，美股整體仍然偏貴，個別公司則部分已進入估值合理的區間，但明顯未到可以貪婪的時候

港股則估值仍然偏平，但大市始終一口氣升了接近8,000點，出現一個短期的大調整亦很合理

基本上沒什麼可以特別去做，等待或者做點對沖可能會比較好，唯有藉這段時候留意及學習多點不同公司，業績期睇多幾份業績及簡報，準備好一個To Buy List & To Sell List，既要為大及中度衰退做好準備，同時真的是soft landing兼通脹回落兼回到低利率環境的美好結局時，持倉能夠受惠

NG 價格大跌，對AR影響較大，但油價頂得住 $70以上的話，整體油股問題不大，買油股賭的並非油價大升（當然油價上升亦會受惠，畢竟賺多左錢），而是賭這次油價能在高位巡迴一段頗長時間，供應端的結構性問題中長遠仍無法解決（或無意解決）

 

核心持倉

新創建 16.3%

Antro Resources 11.7%

萬科 8.2%

Marathon Oil 6.8%

佳源債 6.6%

Danaos 6.6%

Brookfield Corporation  6.6%

Legal & General 5.8%

Alphabet 5.2%

中原建業 4.5%

 

一月回報：+18.4%, YTD: +18.4%

Baytex Energy (BTE)

睇佢簡報 (link)，其實都大約get到佢幾年之後free cash flow 的數字

如果油價維持在~$80 WTI，用Free cash flow計大約5年回本（Cumulative Free Cash Flow = 3.1b versus Market Cap = 3.2b）

85% Production 係liquids，NG價急跌對佢無太大影響

未來長遠增長重心將會係Clearwater （21年先開始掘第一口井），現時佔總生產比例只有10%，但隨著油井持續開發，對營運、生產同現金流影響會愈黎愈大，步入收成期

（現時CapEx開支大，對OCF 影響細，產量低，長遠而言則相反，產量增加，高OCF低CapEx）

Clearwater 特色係超低成本，超快payout period（5 months – 7 months），BTE 一直重注（加Capex）落Clearwater