分辨可投資及不可投資的資產折讓股 (一)

香港市場上, 煙蒂股(Cigar Butt stocks) 或稱為「資產折讓股」多不勝數, 部分股票長期上漲, 不斷乾升 (比如 26 中華汽車, 158 萬邦投資), 部分股票則狂派特別息, 收錢收到手軟 (比如   26 中華汽車, 較早年的127華人置業, 251爪哇控股), 大部分股票多年持續橫行或波動 (比如1972 太古地產, 683 嘉里建設, 173 嘉華國際), 亦有不少部分股票是長年下跌 (比如10恆隆集團, 131卓能, 129 泛海集團) 等等。

投資香港的資產折讓股學問甚高, 要了解的投資學問亦有不少, 希望此文可以能夠做到拋磚引玉, 分享一些專門投資折讓股的學問, 令大家 (包括我自己) 避開價值陷阱, 避開老千股, 避免受到嚴重的資本虧損及降低投資的機會成本 (Opportunity Cost) ,增加中長期的回報率。

首先, 在投資前, 個人認為投資者要知道以下事項:

·  要分散投資, 用數目 + 組合跑贏

(原因是資產折讓股可以長期甚至永久折讓, 如果你希望一注獨贏, 或集中投資, 請避開資產折讓股, 成長型價值投資或更合適)

·  一般的股票均值回歸需要3年左右, 而資產折讓股需要更長的時間 (至少3 – 5年), 即使買對了, 短期內亦未必能夠創造高回報, 短期內跑輸大市的風險甚高)

·  私有化風險及老千風險: 港股最出名的大股東投資模式 – 向下炒, 供股合股, 再向下炒, 再供股合股, 最後以私有化作結. 所以在選股上必定要加倍注意, 唔好單純因為它低PB而投資

·  大股東誠信: 承上一點, 若大股東不斷利用關連交易, 把公司內好的資產賣給自己/自己親人, 差的資產則用高價/遠高於市價買入, 不論公司有「幾平幾抵」都好, 最終利潤亦不會交到投資者手上, 而是大股東的口袋裡

·  帳面淨值水分: 投資者必須要有基本會計分析及物業投資分析的能力, 分析公司的資產在估值上存不存在大太的水分, 比如資本化率(Capitalization Rate) 是否合理, 租金收入與物業估值是否成正比等等

而在我的<<資產折讓股列表>>中,

https://lowpbstockinv7.blogspot.com/2020/01/blog-post_28.html

其實已經把一些個人認為 具高度老千可能 或 價值陷阱 的股票排除, 剩下一些質素較佳的資產折讓股, 當然有絕多數的低PB值股票仍然未花時間研究, 仍然會持續更新。而我所排除的股票具有以下特質:

·  大股東曾利用「港股最出名的大股東投資模式 – 向下炒, 供股合股, 再向下炒, 再供股合股, 最後以私有化作結」的手法

·  長期不派息或派極低息, 亦不派特別息

·  在資本充足的情況下供股Cap水

·  在市值明顯低估下, 沒有做任何市值挽救的措施 (比如回購、提高派息比率、提高股息、派發特別息、大股東增持、承諾做好市值管理等等)

·  本業並不賺錢, 靠調整物業估值製造盈利

·  不斷更改公司名字

·  過去曾用更高階的財技, 損害小股東利益 (比如利用關連交易購入垃圾資產、折價配售股票、虛假債務等等)

以上的條件, 已經可以過濾至少80% 的價值陷阱, 剩下來的公司, 就是屬於可投資的資產折讓股。

然而, 只要成功避開 1. 私有化風險及老千風險, 2.大股東或管理層缺乏誠信 及 3. 帳面淨值水分 (表面低P/B實際高P/B) 的三大陷阱, 買入一些仍具盈利能力, 穩定收租能力, 或願意賣資產派息的股票, 大股東誠信不錯的公司, 創造出長期較高回報率並非難事。當然等待時間普遍較長, 亦考投資者的眼光。

嘗試新風格 及 非常潛力股 讀後感

成長型價值投資

最近鑽讀 Philip Fisher 的非常潛力股 (Common Stocks and Uncommon Profits), 作者提倡以「閒聊法」打聽消息, 深入了解公司的基本面及增長潛力, 通過不同的線索找出3-5年後盈利會否大幅成長。以下是一些小分享, 某程度上改變了我原來的想法:

高P/E值的理解

其中一項最令我深刻的事, 是作者對高市盈率 (P/E) 的理解: 一般人認為若一間公司的 P/E 高出同行業2倍左右, 最終該間公司亦會下滑至與同行業相近的 P/E , 即使本身的盈利具有高成長, 亦因為高   P/E , 股價已提前反映這項事實。作者對這種看法不太認同, 他認為這種見解的前設有誤, 因為一間真正好公司, 具高度成長能力的公司, 在3-5年後仍然有可能維持溢價, 這種溢價可能是長期性, 而非短期效應。

關於戰爭

另一項則是作者認為在有可能發生戰爭前可少量買入股票, 當戰爭一旦發生, 國家 (美國) 必定因大量軍事開支而持續印發新的鈔票, 令現金瘋狂貶值, 所以買入大量股票反而是個好選擇. 若美國一旦打輸仗, 所有已建立的制度亦會被顛覆, 持有現金與持有股票的結果分別不大, 但作者相信在大多數情況下, 美國仍能取得勝利, 這樣在戰後重建時, 持有現金仍然處於下風, 持有股票可受惠於公司盈利及國家經濟復甦。

近期買賣動作

·  於5/7 買入中量萬科  (2202.hk) @24.65, 雖然中國房地產有一定程度的泡沫, 但萬科的財務實力 (中高利潤率、低負債) 及營運方針 (“活下去”、強調現金流) 能夠抵禦房地產的周期性; 本來萬科不會成為組合內的一員, 皆因不符合我原來設定下來的投資準則 (P/B < 1 及高股息率), 但考慮到若萬科手上房地產存貨以市價計算, 則    P/B 遠低於1, 而且短期 (2 年內) 的盈利已受到保障, 股息亦在長遠有上調的空間, 符合我的投資準則。希望我這個小轉型及新嘗試能夠成功。

·  其餘股票: 繼續持有