2021年結

本年度的不足之處

於12月中曾提到把資產重新配置，當中的反思其實是建基於組合回報不濟。投資有一個非常有趣的地方—可以不斷持續學習，做新嘗試，務求在未來有更好的發揮。成功的投資人或交易員大部分都有很強自我進步及學習的能力，本人認為這可謂他們成功的關鍵，故此亦希望在此文反思自己在本年的不足之處：

• 年中對內房股過於樂觀，未有預視到恒大危機所引發的漣漪效應：整個內房債務危機其實在恒大出事後才稱得上開始。當時並未考慮到發展商手上大部分現金可能已被預售監管所凍結，地方政府為「四保」無辦法之下唯有犧牲發展商的利益，只考慮到銷售下跌、融資較以前困難這些表面因素，故此錯判這是短期因素而過早加倉，尤其一些現時仍睇好的內房或代建，比如2202 萬科、9982 中原建業。

• 太重中港地產股，受所謂「能力圈」限制而故步自封，錯過唔少投資機會，尤其是今年表現最好的市場—美國。

• 錯判疫情的發展，年中認為疫情已得到有效控制，旅遊業、跨境業務即將復甦，較早期買入了3918金界，亦繼續持有較多的香港地產及飛機租賃股。

• 投資邏輯的建立不夠嚴謹，比如二、三月作為投機及反脆弱的GME，本人根本未有能力去預見當時的事態發展。這些投機標的不確定性高，而且常發生意料之外的結果，結果只是換來每日的擔心、一個非常不可控的結果、胡亂買賣及方寸大亂。

• 流動性極低、市值極低的股票還是不易沽手，比如上年至今年均持倉較重的Invesque (IVQ.U) ，單單是買賣價差單日已經達10%，其股價於本年年初升超過一倍，然後回落達5成至打回原型，且消息甚少，資訊透明度低，分析難度極高。本人在此股身上亦損手不少，拖累了整體回報。

12月買賣紀錄

買入小量物管股：雅居樂3319 及新城1755，買入價在現時52週低位附近

減持小量535金地商置，資金換馬至上述物管股

買入中游油氣股Enbridge (ENB) @38.7，佔組合2% 左右

繼續有關內房的檢討

經整理後, 目前本人仍持有內房相關的投資產品包括：

（優質）國企：萬科2202、金地商置535

新晉國企：華南城1668

小型民企：萊蒙國際3688

大型民企物管：雅生活服務3319、新城悅服務1755

代建：中原建業9982

美元債：PP中地美債ETF  3001

 

不經不覺間，本人組合內有齊差不多整個內房產業鏈，當中較重倉、信心比較大的持股包括萬科及中原建業。

• （優質）國企的安全性最大，亦具有很高潛力在一大批民企倒下之後提升他們的市佔率。

• 新晉國企則比較有趣，本來比較危險的華南城搖身一變成為國企，雖然是低價殘賣資產，但提升其生存能力，相信在風暴過後會有一番作為。華南城表面上信貸質素極差，美元債價（40至60元）反映其具有一定的違約風險，但其實大多數貸款（80%）都是有資產抵押的，應該可以與銀行談展期的，且其獨特的商業模式令它幾乎沒有表外負債及奇怪的債務結構，9月底的資產負債表應該能反映這間公司的大致財務狀況。

• 小型民企的萊蒙國際尚算幸運，早年變賣了一堆資產然後重押在深圳的舊改項目，且亦有不少位於香港及澳洲的住宅項目，境外項目的變現能力一般較高，且無須存放大量的預售監管資金，流動性較佳。本年首三季預售額高達15億，未來焦點亦在其深圳舊改項目，其舊改項目應該接近尾聲，目前唯有等待其好消息。

• 至於物管股，這兩間是用非常簡單的估值方式— P/合約面積（較其他便宜、且母公司有一定規模），加上其母公司的財務狀況而選中的。先前提到，現時簡物管等於簡內房，雅居樂暴雷的機會應該較新城大，但雅居樂物管的估值則較新城便宜，故此小注買入這兩間公司作為抄底物管的佈署。

• 中原建業代建的投資邏輯在早前已提過，且建業地產應該能渡過這次內房風暴，債務結構正常、表外負債應該不多，12月的銷售更高達100億，暫時無須過份擔心。

• 有關美元債ETF，我認為大部分的內房美元債價已經把一連串系統性風險priced in，通過大規模分散的形式（大約是每間有評級的內房各一張美元債）去小注撈底。缺點是一旦發展商撤銷評級，這ETF的持倉會被迫賣出，有一種被評級機構牽着鼻子走，最終會導致不少已經陷入違約或財困的內房張美元債須於低位斬倉，造成不少 NAV的永久損失。

組合進一步分散化

這年度認識更多不同板塊及公司，更調整了打法：輕資產高股息取代重資產高股息、加入週期股、穩健成長股，組合更多元化，百花齊放，少一點個股壓力，尤其是港股市場—無論大中小型股均可以單日跌幅10% 或以上，持倉很重個股的投資者中了風眼時無疑會壓力倍增，增加出錯機會。目前解決方法是通過分散市場、板塊及個股，用注碼及分散投資控制風險。

 

目前組合十大持倉

新地 12.8%

新創建 12.7%

金界 6.8%

萬科 6.3%

中原建業 5.8%

Flow Traders 5.5%

Legal & General 4.3%

中銀飛機租賃 4.0%

粵海投資 3.8%

聯合集團 3.8%

(另外佔2% 以上包括：TSM、ZIM Shipping、LSE、ICE、SGX、Slate Office REIT、金地商置)

持倉約35隻，雖然個股上足夠分散，但中國＋香港佔比仍達55%，若港股能價值回歸，未來會逐步減倉至50% 或以下，現時計劃有新資金（現金流）時，會優先考慮海外投資機會。

2021年回報：3%, 可以算是只靠港股最後的半天追回這回報