佳源債

若大家有留意小弟持倉，佳源債是十大持倉之一

這間內房非常有趣，分析難度頗高，有些重點可以分享：

• 大股東沈天晴一直注入私人資產（先前一直都有這類型的操作），把項目換成不少股票，反映佳源資產質量應該不錯，比如21年的魯源收購事件：

• 收購價為72.5億
• 發行可換股、無息債券支付約34.2億，並已於2022年6月時轉成股份
• 發行價值約27.7億的股份
• 現金支付僅10.5億
• 最後，原來的34億可換股債券轉換成價值只有4.35億的公司股票，蝕了接近90%

• 上年6月發行可換股債券6.7億予公司的友好，但這班人居然把新資金買入的債券快速兌換成股票，並於市場拋售，個人理解為這是大股東拯救公司的一番舉動

• 佳源有嘗試變賣資產：賣鹽城項目套現約8.8億人民幣、嘗試賣佳源服務、轉讓深圳市裕盛和投資有限公司予華融

• 上年還了三月一筆美元債，五月那筆美元債暗中展期半年至十月，最後嘗試把十月兩筆美元債（原有一筆 + 五月那筆）及其餘美元債展期，不知道是主要債權人玩野抑或公司玩野，亦可能是收不夠票，佳源一直把展期方案延遲再延遲，可能比較多管理層的朋友圍內購買公司的債券，現在公司還不到錢則反目成仇？

• 佳源做緊展期（由上年8月，仍在膠著狀態，修改過兩次條款，第一次上年9月、第二次今年1月）

• 若展期成功，佳源嘗試部分履約的話，已經足夠我收回大部分投資成本，因此值博率非常高

• 這個展期與其名是展期方案，實際上與一般債務重組方案類近，本金展期，利息Payment in Kind，分幾期還本金

• 既然佳源努力挽救債務危機，我不認為香港法院會頒佈清盤令，但即使香港法院真是頒佈下清盤令，佳源仍可以在控股公司層面（尋求開曼群島的法院）進行債務重組

• 現價是清算價，潛在升幅則是債務重組或展期後的期望回收價值，以及佳源最終完全償還本金的可能