2022半年結

經歷6月血洗美股及能源股，組合重回負方作戰，YTD 跑輸恒指但跑贏標指，表現一般般

核心觀點／策略

• Stay Investing, Stay in the Market

• 持股控制風險，減倉而非清倉，跌市時緊記要保留購買力

• 清掉組合冗員，優化組合，迫自己選擇最優秀的球員（最優質及最了解的個股、把conviction相對低的持股清掉）

• 學習學習再學習，務求做到一定的Analytical Edge

• 準備好Watch List 及To-sell List

• 現金流為王：股息持續再投資、能攻能守

• 善用低估值股票進行防守

• 看高一線敢於熊市中做回購的公司：再下跌空間低、長遠有利股東（內在價值比價格高時，公司大舉進行回購，提升長期價值）

• 構建反脆弱組合：持有具結構性問題的周期股（油氣船）及受惠市場波動性增加的Market Making 公司

• 儲資產、尤其是優質資產，但先決條件是生存

• 降低組合delta、控制槓桿水平、加注時僅記要控制注碼

• 債息再次倒掛，衰退風險增加，再加上通脹、加息、縮表，流動性將會繼續收緊，投資世界、資本市場一片混亂反而是正常

期權策略：

• 堅持高IV時做短期及價外的Short Put、反彈則忍手

• 類似無利息成本的另類槓桿、代替傳統的槓桿方式

• 對估值有信心的股票才考慮做Short Put

交易方面：

• 清掉大部分非核心內房持倉

• 清掉金界、LSE，有機會則補回

• 清掉EQNR 及減持少量MRO

• 緩衝空間多了不少，Short Put可進取點

• 把部分TSM換成ASML

核心持倉檢視（每月寫少少）

Flow Traders (FLOW.AWS)：

• 按道理，本年度的長期熊市應該受惠FLOW這類Market Making公司，但股價表現卻走向相反

• 歷史上，當市場波動性大增，這類公司股價會被熱炒（比如2020年3月）

• Q1業績呈現的現象是，交易收入按年只微升4%，但同期ETP 的交易量卻上升26%，平均VIX 亦由2X頭上升至2X中，反映FLOW不少問題：市佔率下跌、市場競爭激烈（護城河深度不足）、Trading Margin變弱

• 對於Trading Margin 變弱，坊間有兩種解釋，第一是進入新市場而犧牲部分Trading Margin；其二是在新市場下，公司需時優化交易策略，交易員及Software 等設備及技術尚未完善

• 若今年市況持續波動，每季業績其實很難差於2022年Q1，再以公司指引下限的50% Payout Ratio保守估計，2022年保底股息率已高達10% (Pre-tax)

• 理論上公司盈利Upside是無限大的，再加上公司往績一般會在市況好（這裡指股災、高波動時期，或者急升及成交量超高的時期）時加大Payout Ratio，若這推斷成立，10%+ 的股息率應該可以支撐公司股價

• 基本面方面，要留意黎緊Q2業績，睇下佢市佔率有冇止跌回穩的跡象（2022Q1的3.5% 市佔率已經跌到翻去2017年期），若市佔率繼續跌，而公司無提出補救措施或正視問題，就要考慮善價而沽

組合十大持倉

新創建 16.5%

新鴻基地產 13.7%

萬科 9.4%

Marathon Oil 6.9%

中原建業 6.6%

Flow Traders 5.3%

Alphabet 5.1%

Legal & General 4.5%

ZIM Shipping 3.6%

Petroleo Brasileiro 3.5%

 

六月回報：-19.4%, YTD：-9.5%