4月中小結

本月買賣紀錄

市況波動，所做的買賣比較多：

• 月初沽清物管（1755 & 3319）

• 加倉9982, GOOG, BAM, LGEN, CVE

• 首次買入PBR.A, ALIN.B

• SP 行使，再次買入ZIM，同時做了少量SC及SP回血

• SP AER 已平倉, SP  5月份AR, TRTN, SP 下星期到期，遠行使價的FB

• SP 長年期HPQ （2023年1月到期），行使價為現價附近，間接抄巴老功課，所得權金投資至BAM

內房近況

• 官媒文章提及「房住不炒」頻率大幅下降

• 政策360度轉向，各城市解除限價、限售

• 全國房地產3月銷售按月反彈至1萬億

• 內房美元債3月中開始大幅反彈

• 放水力度不足，僅降準0.25%，Loan Prime Rate未有下調

• 預售監管資金有望於3至6個月內正式放寬

目前內房投資策略

• 賣出信心不大的選股（1755 & 3319）

• 持股重心放在現有持股（主要為2202 & 9982 & 535），不再盲目尋求分散化

• 等待政策傳導、行業復甦及大規模放水

油氣近況

• 美國釋放每天100萬桶原油戰略儲備，佔全球石油需求約1%，試圖壓低短期油價，WTI的確曾回落至 $100 樓下

• 這並未有舒緩結構性問題（庫存、油井不足等），視為供應領先指標的Drilled But Uncompleted Wells 仍然下跌

• OPEC+ 增產量只有原定目標的75%，所謂剩餘產能 （Spare Capacity）有可能overstated

• 油企股價未有隨油價回落

• 不少油股（尤其是上游）仍然undervalue，P/FCF 只有中單位數（以WTI = $85 為基礎）

• 2014年起計，WTI 與現時價格接近，但整體油企股價跌了一半，資金仍未回到這個sector，市場共識似乎是高油價不會維持很長時間

目前油氣投資策略

• 上游：MRO, EQNR, CVE

• 中游：ENB, AM

• 綜合：PBR

• 同時持有上游及中游，配合小量Short Put

加息周期開始 + 亂局投資策略

目前想法：

• 假如年底時risk-free rate已達3% 至3.5%，< 5% Dividend Yield 的收息股可以減持

• 除特定行業外（無法以Free Cash Flow量度的行業，例如地產股），仍然未有正現金流 （負數Free Cash Flow） 直接放棄

• 完全避開一些不確定性高的類別：比如發夢股（很難判斷公司最終能否於某領域下成功、利率敏感高）、中概／中國科技股（未知政策影響及會否有新一輪的整改）、高估值的新能源股、加密貨幣

• 盡量避開受供應鏈嚴重影響（e.g 汽車業）、低毛利率及弱定價權的企業

• 不少增長股已回落至合理水平，可以著手研究部分行業及公司

• 主要（大量）風險因素：俄烏戰爭、中國封城、美國縮表、激進加息、經濟衰退、內房、供應鏈、滯脹、歐洲能源危機、大宗商品、航運、新興市場債務危機、加密貨幣泡沫爆破、高估值板塊（新能源、電動車）

• 要有隨時撒退的準備及決心：手上持股雖然並未算重傷（僅僅輕傷而已），組合流動性尚算充裕，但仍然要預計定最壞情況（比如IB 的Undrawn Credit Facility收緊，就要考慮沽貨保命）

• 防守為主，但與主流防守的方法不同（持有cash），而是持有一些高Free Cash Flow Yield 及高息股，通過分散地區、行業、公司，增強組合的防守力及維持組合流動性

• 估值時必須考慮加息後的影響（使用Risk free rate 至少3%、甚至更高）

• 慢慢逢低吸納硬淨科技股（必須為穩定增長、估值合理）、周期股（高Free Cash Flow Yield）、高息股（包括輕資產類別、低P/B 的重資產類別及油氣中游）、資產管理（尤其是擁有長期資金支持的Insurance及Alternatives）、交易相關（比如交易所及信用卡公司）及租賃類（息差穩定甚至擴闊）

• 與傳統資產配置理論相違（股債配置），目前似乎未有任何一個資產類別可作避險：

• 現金—輸通脹

• 債券—除中國債券外，息差極低，Real Yield負數；中國債券則因內房危機及經濟下行等風險，預期違約率高；加息周期中跌價的機會極大

• 商品—價格在多年高位，可能隨時回落，主要風險為Demand Destruction及Global Recession

• 房地產—租金可能受惠於通脹，但加息令資金成本及Cap Rate上升，拉均兩者可能未必受惠

• 加密貨幣—走勢愈來愈與股票市場表現相關＋沒有信仰

• 另類資產（基建、房地產、私募基金等）—可能是比較好的選擇，故此吸納不少主力為另類資產管理的公司

核心持倉

新鴻基地產  13.7%

新創建  13.2%

萬科  7.6%

金界  7.5%

中原建業  5.9%

Marathon Oil  （正股 + 視Synthetic Long 倉位為正股）5.3%

Flow Traders 5.3%

Legal & General 4.4%

LSE 4.4%

Alphabet 3.9%

周期股相關持倉目前佔組合約17%、內房佔組合約15%

四月目前（直至4/22）回報：-4.7%, YTD：+1.9%