正如早前3月中小結提到,組合曾一度暴跌,但後來卻在短短數天迎來報復性反彈,組合回報重回到今年1月尾2 月初的水平。
雖然俄烏局勢或有緩和的跡象,且美國考慮釋放大量石油儲備,致油價於高位回落。但本人仍對油企持有正面的睇法,故此買入更多油股。
部分投資邏輯如下
- 過去數年油企及 OPEC+ Underinvestment -> 難以於短時間內增產,有時間差
- 投資油氣項目(由發現油田轉化至生產)需時約十年,項目賺錢或回報率的能見度極低,故此現時極小發掘油田活動。
- 現時的平均油價(e.g WTI ~$80)都未能提供誘因予油公司增產,需要較高油價(比起歷史平均油價)才有機會令油公司願意投資並增產。
- 現時油公司以 (1) 回饋股東 及 (2) 減債 為先,僅維持基本的資本開支,最後才考慮增產,導致供應會逐漸減少(油是需要持續投入CapEx才能維持相同數量的供應)
- ESG 及Climate Change令油公司難以集資。高融資成本及生產成本,再加上ESG政策下,在未來更難進行增產。
- 歐洲大型石油公司正轉型至新能源,它們並不會考慮石油增產。另外,大部分歐洲國家已表明不會使用核能,令傳統能源需求進一步增加。
- 政治局勢更令兩大產油國(沙地及俄羅斯)不會無故增產去幫助發達國家解決它們的通脹問題,沙地更是高油價下的受益者之一,俄羅斯更是接近掌握歐洲能源系統的生死,為俄羅斯的戰略手段之一。
- 即使油氣供應跟得上,油管不足仍為長期問題(例如Keystone XL計劃,在拜登上任後就立即被剎停)
能源應該是中長期的結構性問題,短時間內仍然無解。換言之,以上因素應該可以支撐油價於較高水平(e.g
WTI > $80),而油企公司的估值(簡單以P/FCF計算)仍然偏低,大多數只有四至六倍的水平。俄烏局勢只是油價其中一項催化劑,即使俄烏停戰,抑或美國釋放石油儲備,對壓低油價只有短期作用,中長期的結構性問題仍然未有解決方案。Blog 友Kano 亦有詳細分享他對傳統能源的看法。
油氣股選擇:上游最大持倉為MRO
(正股+Synthetic Long倉位),CVE及EQNR為輔,中游則為ENB及AM
- MRO:估值低,而且回饋股東做法以回購為主,非常適合做Option及Synthetic Long策略
- CVE:估值低但負債較高,目前正在減債步伐中,股價上升幅度仍慢於其他上游公司,需要耐性等待價值回歸
- EQNR:估值較MRO及CVE高不少,主因是新能源CapEx投資拉低EQNR的Free Cash Flow,以及公司財務穩健,為油企中極少數的Net Cash公司,估值溢價應該可以維持甚至拉闊。
近期買賣紀錄(月中至今)
買入油股:MRO,
EQNR, CVE,增持價格為現價低2%
- 3% 的水平;其中MRO增持是透過Synthetic
Long(Long
Call + Short Put)的期權策略去持有
開了少量於4月初或月中的Short
Put,包括ZIM,
AR 及Short
Call 23年1月到期的 AM,旨在賺取期權金
ZIM Short
Covered Call 除淨前被行使 @USD 80,現時未持有正股
觀察/買入名單
Mega Tech:GOOG,
NVDA
英國三寶:LGEN,
LSE, MNG
強Moat金融服務:MSCI,
SPGI
資產管理:9CI,
GMG, BAM, APO
油氣:MRO,
AR, CNQ, DVN, EQNR
航運:ZIM
交易所:388,
ICE
指數基金:SPY,
QQQ
內房相關:2202,
9982
飛機租賃:AER
港股收息:659,
331
內房
本人仍在梳理各內房與物管的業績,比較重倉的2202萬科及9982中原建業的派息暫時都符合本人預期,初步睇,萬科應該在這份2021年業績中進行Big Bath。
業績風暴導致不少內房股價暴跌甚至要於4月1日起停牌,能否公布業績是其中一項指標觀察它們的債務問題及企業管治水平:
- 於3月30日或之前如常公布經審核業績 >> 於3月31日(Deadline Fighter)才能如常公布經審核業績 >> 如常公布未經審核業績 >> 如常公布未經審核業績但需更換核數師 >> 未能公布未經審核業績 >> 未能公布未經審核業績並需更換核數師
派息水平亦是觀察它們債務問題及流動性的指標:
- 維持或增加派息 >> 少幅度減派息 >> 大幅度減派息 >> 停止派息
根據上述的邏輯推論,龍湖、碧桂園、合生、建業、旭輝、中梁、新城應該是內房債務危機中相對「無咁差的選擇」。龍湖更加是目前唯一一間可增加派息的大型民企,碧桂園、合生、時代、建業及旭輝減少派息(少或大幅度),中梁及新城則未有派息,反映除龍湖外皆有一定的流動性風險,中梁及新城則有較高的流動性風險。
至於物管方面,本人得出一個結論:舉手投降。每隻物管的玩法都不同,且十分複雜,超出我的能力圈範圍,只能放棄。即使是手上的物管股,本人明顯跟不上它們的業績變化及複雜性,將會考慮沽出這個板塊的股票。
核心持倉
新鴻基地產 14.7%
新創建 14.5%
萬科 8.2%
金界 8.2%
Marathon Oil (正股 + 視Synthetic Long 倉位為正股) 5.8%
Flow Traders 5.8%
中原建業 5.6%
LSE 4.8%
Legal & General 4.6%
TSMC 3.6%
三月回報:+6.1%,
YTD:+7.8%
兄台漏咗華潤同美的。我也覺得派息能力直接反映财務實力,三間較強的開發商包括龍湖 華潤及中國看海外,除龍湖外,其餘兩隻物管都維持高位。現在炒物管有很多選擇,基本上母公司财務狀況影響投資者信心,對母公司依賴度也是影響因素之一,外拓能力也會影響收入貢獻,另好息嘅可以考慮派息慷慨的公司,又可以考慮累積跌幅大的公司。
回覆刪除國企我在文章內直接skip左先, 實在無需太擔心它們的流動性. 其實國企大多數都不太差, 除左金水兄提到的華潤及中海之外, 建發, 綠城的戰力都不錯. 差點的國企選擇就有遠洋、金茂及越秀.
刪除物管估值分化極大亦是我覺得難玩的原因. 安全及優質的物管估值極高, 倒不如買其他高估值高增長的公司或sectors. 不安全的物管則比較多伏, 既要評估母公司的安全性, 又要研究與母公司的關鍵交易, 子公司買母公司債券, 擔保等等, 已經完全超出我的能力範圍.
忘記了美的, 實在比較小留意這間
刪除也是大型民企, 初步睇它業績及派息都不錯, 債務結構主要為銀行貸款, 更容易在現時環境下生存
其實國企背景如兄提及的建發也有睇過,很厲害,小規模開發商仲可以派高息及收購自己其下物業管理公司,證明大把水,保守的開發商現在睇就是有褲著個批,據報華潤還有几佰亿銀行融資可用,阿爺想趁此機會大執牌,現在水頭緊那批昔日都是過度擴張,像世茂去了英國買物業有點不務正業,本身很喜歡系也很可惜變到業績都出唔到。
回覆刪除美的是很小人提,但可不需要發境外債都可生存確實厲害。
遠洋像較地區性,金茂其實是頗紮實,社區運營項目毛利不太高,但跟地區合作出事机會接近零。越秀無論是房地產、房託及物管像很平稳,不過爆發力不足,隻越秀服務一向成交較少。金茂服務揀在風雨飄搖的時間上市未知目的何在?
今年本人第一季重創,現在轉打收息股。所以派息加未來股價走勢也在考慮之中。
如果收息角度黎講, 9983 應該係個唔錯的選擇, 不過要留意建業個債務情況 (最主要係8月張美元債, 可以睇住債價判斷, 目前70元左右)
刪除係, 基本上行業邏輯大改變, 一係買高估值安全的國企物管 (華潤, 中海), 一係就要好小心咁簡 爆爆地的民企物管 (估值低, 上望空間大), 或者偏低估值的國企物管博未來估值重估+派息 (例如越秀, 遠洋)
世茂其實我都幾鍾意 (in terms of 民企內房), 不過佢表外債(主要係信託)比較多, E家都幾麻煩下, 但佢物管算係出到數 (世茂自己就出唔到), 所以情況都未算係最差.
金茂就一直覺得有少少比上不足, 比下有餘. 企業管治層面應該好過越秀&遠洋. 數就未詳細, 所以就無得再討論落去.
港股好易高追同撈低都好易中伏, 所以all in 港股重創有時都無可口非. 你見我都打散晒黎玩, 買下外國野去做管理風險. 共勉之.
補充番. 債務危機的內房通常係債價行先, 之後股價先會急插. 所以望實債價其實有機會避到伏.
刪除我諗個原因有機會係管理層&大股東通常都同時hold股&債, 賣股要幾日內申報, 而且比較敏感, 但賣債就唔洗, 所以D管理層&大股東有咩事都係掉債先, 之後先到股.
兄台在那裡可看到境外債報價?要IB 或者blomberg 先有?有沒有免費平台看到?
回覆刪除建業的美元債七月到期時有几多?
見兄台提起,其實龍光我覺得若像佳兆業有人打救的話,應該都有反彈機會,不過現時買物管賠率都巳經不太差,無需要去接飛刀。
越秀同遠洋感覺上都較地區性,所以很難像其他國企如2669及1209般被重估,此兩間公司感覺上管理似乎華潤稍勝一籌,畢竟1209挾商業物管这一瓣毛利較高,現在也有較高溢價,反而中規中矩我覺得要揀的話,我會揀碧服,始終貴為龍頭及指數股,今波被拉下某程度受投資氣氛而非業績所拉動,母公司暫時睇股價爆雷風險像不高。上網評論美的沒有想像中的好,據聞很多債轉股,所以今次業績少數股東權益佔比很高,咩玩法我搞不清。
提起建業系,又掂刭我的痛處,9982,代建市場似乎只有綠城被市場注视,揀前者基本上令我焦頭爛額。但此系像肯派息,不過9982派息像不錯只是股價太殘把了。
除IB之外, 可以留意這個網站: https://www.bondsupermart.com/bsm/home
刪除有齊大部分亞洲債的價格資料
感謝兄台,是否內房的境外債,跟據公司名稱都揾到,若沒有代表公司可能沒有到期的債?
回覆刪除未必的, 要仔細對一下年報入面債券的年期同個網入面的債係咪夾
刪除個網唔會齊晒
同埋有時境外債可以係非公開或者做SPV去發行, 個網無/跟公司名搵唔到都好正常
想問兄台,建業系其實有沒有像越秀系地區性的影響力?因剛看見建業系像河南省機場深化合作,感覺上像在河南影響力不低。
回覆刪除建業在河南市佔率第一, 所以在省內影響力一定唔細.
刪除至於可唔可以同越秀比, 我睇就未必, 越秀為國企但建業為民企, 在檔次上已經有差別.