3月月結

正如早前3月中小結提到，組合曾一度暴跌，但後來卻在短短數天迎來報復性反彈，組合回報重回到今年1月尾2 月初的水平。

雖然俄烏局勢或有緩和的跡象，且美國考慮釋放大量石油儲備，致油價於高位回落。但本人仍對油企持有正面的睇法，故此買入更多油股。

 

部分投資邏輯如下

• 過去數年油企及 OPEC+ Underinvestment -> 難以於短時間內增產，有時間差

• 投資油氣項目（由發現油田轉化至生產）需時約十年，項目賺錢或回報率的能見度極低，故此現時極小發掘油田活動。

• 現時的平均油價（e.g WTI ~$80）都未能提供誘因予油公司增產，需要較高油價（比起歷史平均油價）才有機會令油公司願意投資並增產。

• 現時油公司以 (1) 回饋股東 及 (2) 減債 為先，僅維持基本的資本開支，最後才考慮增產，導致供應會逐漸減少（油是需要持續投入CapEx才能維持相同數量的供應）

• ESG 及Climate Change令油公司難以集資。高融資成本及生產成本，再加上ESG政策下，在未來更難進行增產。

• 歐洲大型石油公司正轉型至新能源，它們並不會考慮石油增產。另外，大部分歐洲國家已表明不會使用核能，令傳統能源需求進一步增加。

• 政治局勢更令兩大產油國（沙地及俄羅斯）不會無故增產去幫助發達國家解決它們的通脹問題，沙地更是高油價下的受益者之一，俄羅斯更是接近掌握歐洲能源系統的生死，為俄羅斯的戰略手段之一。

• 即使油氣供應跟得上，油管不足仍為長期問題（例如Keystone XL計劃，在拜登上任後就立即被剎停）

能源應該是中長期的結構性問題，短時間內仍然無解。換言之，以上因素應該可以支撐油價於較高水平（e.g WTI > $80），而油企公司的估值（簡單以P/FCF計算）仍然偏低，大多數只有四至六倍的水平。俄烏局勢只是油價其中一項催化劑，即使俄烏停戰，抑或美國釋放石油儲備，對壓低油價只有短期作用，中長期的結構性問題仍然未有解決方案。Blog 友Kano 亦有詳細分享他對傳統能源的看法。

油氣股選擇：上游最大持倉為MRO （正股+Synthetic Long倉位），CVE及EQNR為輔，中游則為ENB及AM

• MRO：估值低，而且回饋股東做法以回購為主，非常適合做Option及Synthetic Long策略

• CVE：估值低但負債較高，目前正在減債步伐中，股價上升幅度仍慢於其他上游公司，需要耐性等待價值回歸

• EQNR：估值較MRO及CVE高不少，主因是新能源CapEx投資拉低EQNR的Free Cash Flow，以及公司財務穩健，為油企中極少數的Net Cash公司，估值溢價應該可以維持甚至拉闊。

近期買賣紀錄（月中至今）

買入油股：MRO, EQNR, CVE，增持價格為現價低2% - 3% 的水平；其中MRO增持是透過Synthetic Long（Long Call + Short Put）的期權策略去持有

開了少量於4月初或月中的Short Put，包括ZIM, AR  及Short Call 23年1月到期的 AM，旨在賺取期權金

ZIM Short Covered Call 除淨前被行使 @USD 80，現時未持有正股

 

觀察／買入名單

Mega Tech：GOOG, NVDA

英國三寶：LGEN, LSE, MNG

強Moat金融服務：MSCI, SPGI

資產管理：9CI, GMG, BAM, APO

油氣：MRO, AR, CNQ, DVN, EQNR

航運：ZIM

交易所：388, ICE

指數基金：SPY, QQQ

內房相關：2202, 9982

飛機租賃：AER

港股收息：659, 331

 

內房

本人仍在梳理各內房與物管的業績，比較重倉的2202萬科及9982中原建業的派息暫時都符合本人預期，初步睇，萬科應該在這份2021年業績中進行Big Bath。

業績風暴導致不少內房股價暴跌甚至要於4月1日起停牌，能否公布業績是其中一項指標觀察它們的債務問題及企業管治水平：

• 於3月30日或之前如常公布經審核業績 >> 於3月31日（Deadline Fighter）才能如常公布經審核業績 >> 如常公布未經審核業績 >> 如常公布未經審核業績但需更換核數師 >> 未能公布未經審核業績 >> 未能公布未經審核業績並需更換核數師

 

派息水平亦是觀察它們債務問題及流動性的指標：

• 維持或增加派息 >> 少幅度減派息 >> 大幅度減派息 >> 停止派息

 

根據上述的邏輯推論，龍湖、碧桂園、合生、建業、旭輝、中梁、新城應該是內房債務危機中相對「無咁差的選擇」。龍湖更加是目前唯一一間可增加派息的大型民企，碧桂園、合生、時代、建業及旭輝減少派息（少或大幅度），中梁及新城則未有派息，反映除龍湖外皆有一定的流動性風險，中梁及新城則有較高的流動性風險。

至於物管方面，本人得出一個結論：舉手投降。每隻物管的玩法都不同，且十分複雜，超出我的能力圈範圍，只能放棄。即使是手上的物管股，本人明顯跟不上它們的業績變化及複雜性，將會考慮沽出這個板塊的股票。

 

核心持倉

新鴻基地產  14.7%

新創建  14.5%

萬科  8.2%

金界  8.2%

Marathon Oil (正股 + 視Synthetic Long 倉位為正股)  5.8%

Flow Traders  5.8%

中原建業  5.6%

LSE 4.8%

Legal & General 4.6%

TSMC 3.6%

三月回報：+6.1%, YTD：+7.8%