2022年2月月結

週末有空先提前寫了月結：

埋伏697首程控股

月初小量加注697，公司於2月中會宣佈派發特別息，當時估計是派發早前未能全數賣出的首綱資源 (639) ，如全數派發，則派息佔當時市值約20%，是一個不錯的回報，亦會為公司價值釋放及重估的機會。即使最後並不派特別息，股價回落的水平應該可以接受。

及後，697 的派彩是小量2億元的股息及3億回購大計，更大跌至52週低，算是埋伏失敗。697比其他夢股最大優勢是強勁的資產負債表，淨資產及現金保障697 的downside，停車及基金管理業務增長則是697的upside，定位為高upside低downside 的發夢股，長期持有未為不可。

對於697，Blog友小薯更有詳細的分析。

Flow Traders 再度交出頹廢業績

與發佈Q3業績時一樣， 發佈Q4業績當日又一次單日大跌10%。

Q3大跌的主因是收入、利潤或利潤率大幅下跌／壓縮，當時該三個月的波動率 (VIX) 平均值低於20，比起過往高於20的正常時間為低。換言之，業績頹廢尚且可歸因於市況，算稱得上是非戰之罪。另外，佢至少在市佔率方面勉強能維持約4.5%，與Q2市佔率類似。

Q4 業績雖然比Q3好，按季收入、利潤及利潤率都有小幅回升，但比較大獲的是佢市佔率大跌至4.2%，回落到2020第一季左右的水平。市佔率急跌，有機會是因為競爭加劇，反映這行業其實很難建立非常強的護城河，唯有見步行步，盡可能爭取更多不同ETPs及Asset Classes的造市商。

不過，市場整個ETP Value Traded Value 已經比2019年的時候高出50% 至 80% 不等，同時，Q3 及 Q4 的每季收入已經是2019年時的1.5 至2倍，所以FLOW 在股價上應該不會回落到2019年尾時EUR 20 至25 的水平，算係有個底部可作參考。

值得一提，雖然Flow Traders收入建基於ETPs (Exchange Traded Products) 的規模，但始終在護城河的深度而言，其不及一些評級機構或指數發行人(比如MSCI、SPGI 及MCO)，只要Passive strategies 繼續盛行、或者各大基金及公司需依賴信貸或ESG評級的情況下，它們會持續受惠。

此股為本人對抗股災、黑天鵝及大波動的利器 (股災受惠股)，只有它的市佔率不算太差，我都會傾向繼續持有，作為組合內一個optionality。在短期內，如果佢回落到EUR 25左右的話，而基本因素無大太變化，則會考慮加注。

 

歐氏兄弟的內房餘震 — 正榮及融信

2月11日，正榮地產及正榮服務股價單日暴跌60%，正榮美元債跌至垃圾價。及後消息指大股東歐宗榮持股被斬倉，而且正榮可能不會贖回永續債。債券市場的預測完全正確，正榮出了同意請求，意味正榮並不會贖回永續債，並把本年到期的債展期至明年。如果失敗，甚至會債務重組。（有關投資者會議紀錄的報導）

融信可能是下一間會爆的內房，創辦人剛好是歐宗榮細佬歐宗洪（家族簡介）。與正榮不同，融信賣了少量資產套現，市傳資金缺口約30% 左右（應該少於10億），賣了資產後應該有能力還款。最終，融信公布回購3月1日到期的債券及存入資金用作償還該筆美元債，算是過了這關。

正榮與融信一正一負，應該未必會太影響內房投資者的情緒。後續內房餘震尚可能包括雅居樂、融創、世茂及龍光，如果這四間（尤其是世茂及龍光，優質民企前代表），甚至融信都過到關的話，整個內房景況（至少在投資者情緒及信心上）應該會愈黎愈好。

做了個小統計：

• 目前比較大間／知名的已爆內房包括：恒大、奧園、佳兆業、陽光城、榮盛、禹洲、新力、富力、花樣年、正榮、大發、祥生、當代

• 正在吊命的內房包括：世茂、雅居樂、融創、融信、時代、中梁、龍光、建業、合景、金科、弘陽、德信、海倫堡

• 相對上安全的民企：碧桂園、旭輝、龍湖、新城、合生、寶龍、中駿、金輝、無美元債的內房（美的、濱江等）、港資（路勁、瑞安等）、玻資（仁恒） 

Shinoken REIT 上市彈工手

2月初Shinoken 旗下 Shinoken REIT Investment獲批上市，但很快就彈工手，主要原因是集資不順利，2月18日當日隨即打回原形至JPY 1000 下，現時股價勉強在1000附近。

個人暫時判斷是其上市會是時間問題，估值仍然吸引。但目前較重要的考量點是資金配置，現時市場比較多其他選擇，Shinoken 並非買入名單中的首選。

 

港股派彩

兩隻重倉股—新地及新創建—業績及派息都沒有驚喜（或驚嚇），仍然會是鎮倉之寶。

個人的決定與上述Shinoken一樣，會繼續持有，所收股息會換馬至其他股票上。

 

俄烏戰爭

個人認為不用過分關注或擔心，即使投資者提前知道俄羅斯會入侵烏克蘭，又如何預料到納指在這三日內居然是上升。假設戰事持續，後續有很多本來預期會發生的事（比如通脹、縮表、加息等）亦可能因為「戰事持續」而出現重大變化。

與其「估」／「我覺得」是否戰事持續而賭單邊，倒不如專注手上持股，並準備買入或／及賣出名單，為波動性（無論是股市或各事態發展）做好準備。

 

研究重心

最近研究重心放在一些比較大路的海外股票（以美股為核心），過去一年很多港股投資者均抱怨，港股頹廢、美股每日破頂。時至今日，美股已經出現較大的調整，如果上年想由港股逐步調倉至美股，相信現時會是較理想的時機。

行業包括：資產管理、油氣船銅、殯儀、農業、地產代理等，避開以ARKK為首的顛覆發夢股。

9CI (Capitaland Investment) 在觀察名單之上，未來可能把手上的A17U換馬至更高階的Asset Management (9CI)。

 

2月份買賣紀錄

上文提到，小量加注697 @1.47

BAM業績後加了兩注 @60 及 @54.3 左右。高通脹＋股債雙殺＋低利率的大環境下，應有更多資金會流入另類資產，尤其是房地產、基建、新能源等資產項目，BAM作為全球最大的另類資產管理人，應會受惠於這些短期資金湧入。

由於另類資產的獨特性及lock-up period，若有短期資金湧入，新資金會被鎖死一段時間，低套現空間。這些變成BAM的長期生錢工具，短期利好即是中長期利好，值得長線持有。

全數賣出2588 @74 左右，資金將為備用資金或降槓桿之用。

 

本月因波動性增加而多做了Option 的交易：

• Amzn 業績前一晚因Facebook季績爆雷而暴跌，Short Put 一日內到期的遠價期權，賺一筆可觀的權金。

• NVDA 做了少量幾日內到期的SP，行使價235 及237.5，由於已入價的關係，正路會roll over 直至安全為止。在2月23及24兩日奇蹟日時，把SP平倉，微蝕離場。

• 小試牛刀 末日期權，SP DVN 及SC TSM，行使價 50 及115，均沒有到價，小賺一筆。

• 再度做了AR 相關的Short Put，行使價16、18及20，到期日有2月（已到期）及3月。

• 另外，首次買入AM @10.3，增加與能源相關的中游企業，提升組合現金流。AR 與 AM 為命運共同體，同時持有應可對沖AM與AR 出現利益沖突而損害AM利益的風險，亦做了少量AM的Short Put，明年到期。

目前組合十大持倉

新創建  13.7%

新鴻基地產  13.0%

金界  7.6%

萬科  6.8%

Flow Traders  5.1%

ZIM Shipping 4.4%

中原建業  4.3%

Legal & General  4.2%

粵海投資  4.2%

聯合集團 4.0%

 

二月回報：-4.4%, YTD：回落至 +1.6%