分辨可投資及不可投資的資產折讓股 (一)

香港市場上, 煙蒂股(Cigar Butt stocks) 或稱為「資產折讓股」多不勝數, 部分股票長期上漲, 不斷乾升 (比如 26 中華汽車, 158 萬邦投資), 部分股票則狂派特別息, 收錢收到手軟 (比如   26 中華汽車, 較早年的127華人置業, 251爪哇控股), 大部分股票多年持續橫行或波動 (比如1972 太古地產, 683 嘉里建設, 173 嘉華國際), 亦有不少部分股票是長年下跌 (比如10恆隆集團, 131卓能, 129 泛海集團) 等等。

投資香港的資產折讓股學問甚高, 要了解的投資學問亦有不少, 希望此文可以能夠做到拋磚引玉, 分享一些專門投資折讓股的學問, 令大家 (包括我自己) 避開價值陷阱, 避開老千股, 避免受到嚴重的資本虧損及降低投資的機會成本 (Opportunity Cost) ,增加中長期的回報率。

首先, 在投資前, 個人認為投資者要知道以下事項:

·  要分散投資, 用數目 + 組合跑贏

(原因是資產折讓股可以長期甚至永久折讓, 如果你希望一注獨贏, 或集中投資, 請避開資產折讓股, 成長型價值投資或更合適)

·  一般的股票均值回歸需要3年左右, 而資產折讓股需要更長的時間 (至少3 – 5年), 即使買對了, 短期內亦未必能夠創造高回報, 短期內跑輸大市的風險甚高)

·  私有化風險及老千風險: 港股最出名的大股東投資模式 – 向下炒, 供股合股, 再向下炒, 再供股合股, 最後以私有化作結. 所以在選股上必定要加倍注意, 唔好單純因為它低PB而投資

·  大股東誠信: 承上一點, 若大股東不斷利用關連交易, 把公司內好的資產賣給自己/自己親人, 差的資產則用高價/遠高於市價買入, 不論公司有「幾平幾抵」都好, 最終利潤亦不會交到投資者手上, 而是大股東的口袋裡

·  帳面淨值水分: 投資者必須要有基本會計分析及物業投資分析的能力, 分析公司的資產在估值上存不存在大太的水分, 比如資本化率(Capitalization Rate) 是否合理, 租金收入與物業估值是否成正比等等

而在我的<<資產折讓股列表>>中,

https://lowpbstockinv7.blogspot.com/2020/01/blog-post_28.html

其實已經把一些個人認為 具高度老千可能 或 價值陷阱 的股票排除, 剩下一些質素較佳的資產折讓股, 當然有絕多數的低PB值股票仍然未花時間研究, 仍然會持續更新。而我所排除的股票具有以下特質:

·  大股東曾利用「港股最出名的大股東投資模式 – 向下炒, 供股合股, 再向下炒, 再供股合股, 最後以私有化作結」的手法

·  長期不派息或派極低息, 亦不派特別息

·  在資本充足的情況下供股Cap水

·  在市值明顯低估下, 沒有做任何市值挽救的措施 (比如回購、提高派息比率、提高股息、派發特別息、大股東增持、承諾做好市值管理等等)

·  本業並不賺錢, 靠調整物業估值製造盈利

·  不斷更改公司名字

·  過去曾用更高階的財技, 損害小股東利益 (比如利用關連交易購入垃圾資產、折價配售股票、虛假債務等等)

以上的條件, 已經可以過濾至少80% 的價值陷阱, 剩下來的公司, 就是屬於可投資的資產折讓股。

然而, 只要成功避開 1. 私有化風險及老千風險, 2.大股東或管理層缺乏誠信 及 3. 帳面淨值水分 (表面低P/B實際高P/B) 的三大陷阱, 買入一些仍具盈利能力, 穩定收租能力, 或願意賣資產派息的股票, 大股東誠信不錯的公司, 創造出長期較高回報率並非難事。當然等待時間普遍較長, 亦考投資者的眼光。