講幾句Credit Suisse

Credit Suisse AT1全數被write-off，震驚不少買開銀行債的人

要明白個玩法，首先要了解銀行債務上的受償次序：

（最優先 排至 最開始Loss Absorption）

1. Branch Operation 層面發行的優先債券（Senior Notes），比如某某銀行某某分行的優先債券，不會是TLAC-eligible
2. 總行發行的優先債券，可以是TLAC-eligible / Non TLAC-eligible，要視乎銀行大細及銀行總部的國家或地區在監管上要求
3. Tier 2 Bond，通常係subordinated，亦可能有/無條款寫明幾時會硬性trigger，可以係write down 或者換成普通股
4. Core Tier 1 + Additional Tier 1 (AT1) ，Core Tier 1係指普通股＋Retained Earnings，AT1 通常係junior subordinated，一般會有條款寫明幾時會硬性trigger（比如CET 1 Ratio低於7%），可以係write down 或者換成普通股，AT1種類泛指銀行的preferred shares / perpetual bonds

（以上2-4 項已經可被視為CoCo Bonds）

今次Credit Suisse點解震驚市場，主因是一般大家都會認為：

• Core Tier 1 會死先（通常是因某些原因而大量發行新股，dilute現有股東），然後才到AT1 write down
• AT1 要write down，首先要trigger到個條款，即係個CET 1 Ratio低於7%

但FINMA就一野write off 晒所有Credit Suisse的AT1，普通股反而仲有少量的value（大跌再haircut 60% 之後換成UBS股票），而且今次Credit Suisse個最新CET 1 Ratio並未有公布，FINMA是運用discretionary trigger （所謂的Viability Event），只需要監管機構（FINMA）要求write down AT1，AT1 的價值就要化整為零

潛在影響：

• AT1債價急跌，銀行難以再用低息發行AT1，融資成本上升，且AT1或者Tier 2 Bonds 被Call的機會大減，因為發唔到/要用更高息發新債
• 下一間爆炸的銀行Tier 2未必好似今次Credit Suisse的Tier 2可以全身而退（當然下一間可以繼續係UBS/Credit Suisse），Tier 2 債都要面臨重估
• 今次蒸發了接近160億CHF 的AT1，私人銀行/證券行提供與AT1、Tier 2及其餘銀行債券的LTV會大減，將引發銀行債券斬倉潮（慶幸在高息環境下發生，一般投資者應該去了不少槓桿）
• 大家繼續尋找下一間Credit Suisse，可能是Deutsche Bank、BEA (?)
• 金融股的估值倍數會比以往低，市場要求更高的風險溢價，股市將有一輪的重估

金融市場少不免會有動盪，唯有了解更多，然後以平常心應對

（打打下就有點長，有比較多重點位值得分享）